一季度营收同比增长3%,净利润增长11.09%,符合预期。公司Q1实现营收56.4亿元,同比增长3.00%;实现归母净利润2.18亿元,同比增长11.09%,扣非归母净利小幅下滑0.83%。黄金租赁公允价值变动收益较上年同期增加0.77万元,同比上升121.15%;黄金对冲投资收益同比扭亏0.65亿元,若不考虑按会计准则扣除该经营性收益,扣非归母净利为1.80亿元。Q1业绩增量主要由日本星野度假村与地产项目贡献;ClubMed星野酒店项目处于开业初期,高额宣传营销与重组中介支出叠加汇兑损失共同推高期间费用率3.18%,其中销售/管理/财务费用率3.94%/5.44%/1.91%,同比上升0.99/1.27/0.92pct。
   
黄金珠宝表现同比基本持平,度假村收入大幅提升。黄金珠宝产业仍是公司的核心业务,一季度整体珠宝消费提振的宏观背景下表现略低于预期;实现营收49.06亿元,占总营收87%(同比-2pct),毛利率8.17%,比上年减少0.13个百分点,贡献毛利43%(同比-7pct)。
   
日本度假村项目星野酒店去年12月完成升级正式开业,叠加北海道1-2月滑雪旺季显著拉动收入;度假村业态整体实现营收3.11亿元,同比大幅上升65.83%,Q1总营收占比6%(同比+3pct),毛利占比30%(同比+8pct)。地产项目一季度贡献0.65亿元业绩增量;餐饮收入下滑9.55%,百货等业务(包含百货/商业租赁/物业管理)采用去年同期一致口径计算,收入下降5.83%,毛利率持平。医药板块受两票制影响表现不佳,营收下降30.28%。
   
增资浙江复逸布子以色列化妆品牌AHAVA,外延拓展快乐时尚版图。公司拟1亿元增资浙江复逸,进而持有其15.28%股权;浙江复逸持有以色列化妆品品牌AHAVA100%股权。公司持续构建“快乐时尚产业+线下时尚地标+线上快乐时尚家庭入口”三位一体战略,定位新兴中产阶级消费者,依托复兴集团资源与经验不断充实自身“快乐、时尚”生态布局,建设具有独特竞争优势的大消费产业集群。“蜂巢城市”注入后豫园股份在复星集团内战略地位确立,将整合复星旗下快乐版块众多资源,成长为复星“快乐”旗舰平台,在产品资源与销售渠道中形成协同效应,乘高端消费复苏东风享中产阶级消费升级红利。
   
黄金珠宝及“商旅文”特色商业有望在消费复苏中表现出较高弹性,叠加“蜂巢城市”后续增厚业绩,维持盈利预测,维持“增持”评级。按照地产项目2018年实现并表的假设,公司新增股本24.02亿股,预计公司2018-20年实现营收分别为418.59亿元、443.44亿元、374.47亿元;备考归母净利润分别为37.25亿元、40.37亿元、24.37亿元,同比增速分别为437%、8%、-40%;对应PE分别为10、9、15倍。预计公司主业将维持相对稳定的增长,维持盈利预测,维持“增持”评级。